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    宏觀疊加周期利好,熱卷中長期具備多配價值

    信息來源:金聯創 2020-12-02 17:31:28
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    今年的黑色不論是上半年還是下半年,似乎都受到宏觀、大周期的影響更多一些,自身行業的供給可能更多的影響的是交易節奏。

    今年受到疫情的沖擊,全球央行放水,大宗商品將受益于價值重估和通貨膨脹,可以看到的是有色、黑色、化工等等很多大宗商品都在上漲,這也從側面印證了這一點。在即將到來的“十四五”規劃,制造業GDP占比也是很多人關心的一個問題。因為從2011年開始,制造業GDP 占比開始持續下滑,2020年的新冠疫情更是加劇了這一情況。但是,在政府所公布的《十四五規劃建議》中,保持制造業比重基本穩定首次作為一項量化指標放在了統領性的位置,而2021年作為十四五的開篇之年,穩定制造業比重很可能會作為經濟工作的一項突出任務來。此外,IMF最新對2021年中國實際GDP增速的預測為8.2%,國內不少機構也同樣預測2021年中國GDP增速大概在8%-10%。在制造業GDP占比不滑落的情況下,預計2021年制造業向好的發展態勢將得到延續,甚至更上一層樓。

    近期的宏觀數據也是表現出了對于制造業的諸多利好,10月份規模以上工業增加值同比增速持平在6.9%,仍處年內新高,指向工業生產保持平穩,社會總財富增加。其中,10月份制造業增加值增速微幅回落至7.5%,但仍在年內次高點,說明了全國制造業PMI生產指數穩定,創下了14年以來同期新高。工業企業利潤總額累計同比收窄到-2.4%,規模以上制造業利潤總額同比增速投資增速繼續反彈到4.2%。這里,利潤是供需關系最好的體現,也是區分主動補庫和被動補庫的主要因素。10月份制造業投資增速重拾升勢,行業估算這里制造業投資當月增速升至3.7%,說明制造業企業盈利改善帶動經營預期向好,支撐了制造業投資增速回暖。

    周期方面,則是全球制造業補庫存周期預期增強,這一點也是我們從夏天就開始說的。制造業是從去年的四季度開始改善的,當時不少國家的制造業PMI指數低位企穩甚至反彈,被譽為全球經濟金絲雀的韓國出口,11月前20天出口額同比跌幅也有顯著收窄,因為韓國出口對全球需求比較敏感,它的跌幅收窄傳遞出相對積極的信號。同時,Markit全球制造業PMI指數在去年8月達到49.5的底之后,在之后的9月和10月連續小幅回升。此外,還有其他一些數據傳遞出相對積極的信號。這些數據的變化,說明,當時全球制造業改善的背后,是其庫存周期正在發生變化:因為,隨著全球央行寬松支撐效果的展現,全球需求也有所企穩,因而當時所處的全球制造業被動去庫存階段,很可能接近尾聲了,而補庫存需求正在漸行漸近。

    庫存周期四階段劃分:主動加庫存、被動加庫存、主動去庫存、被動去庫存。我們通過觀察可以發現,在過去20年的時間內,幾乎每隔34年就會出現一輪補庫周期。此前2016年后期全球復蘇共振,并持續至2017年底,全球制造業主動加庫存。但2018年以來,受貿易摩擦加劇、以及美聯儲加息較快等因素影響,全球需求放緩,制造業先經歷被動加庫存,后又在20184季度開始進入主動去庫存階段,持續到去年8月左右,然后隨著美聯儲帶領全球央行轉為寬松,全球需求也邊際修復,歐美制造業新訂單在9月開始連續反彈,制造業進入被動去庫存階段,一直到去4季度各項指數的企穩回升。假如今年沒有疫情的影響,那么現在全球制造業可能已經經歷了一波補庫存周期了。所以,目前的制造業還有一個重要的基本面:就是制造業的補庫周期的來臨。

    綜上所述,我們認為熱卷目前處于宏觀疊加周期的利好中,中長期具備多配的價值。

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